2025年，國產創新藥迎來“DeepSeek時刻”。在政策東風下，中國藥企研發突破頻傳，創新藥出海BD(商業拓展)交易涌現并刷新首付款紀錄，A股、港股板塊持續升溫，連電子領域基金經理也“跨界”加倉。中國創新藥企正不斷用創新成果，撕掉國際市場對中國創新藥的“me too”標簽。

　　二級市場價值重估

　　創新藥板塊在二級市場強勢崛起。

　　東方財富數據顯示，自4月7日階段性探底后，A股、港股創新藥板塊持續上揚。4月8日至6月16日，A股創新藥板塊累計上漲34.27%，港股創新藥指數更以逾70%的漲幅領跑市場。今年以來，逾八成港股18A上市藥企股價呈現上漲趨勢。

　　在此輪行情開始前，創新藥板塊已經歷了近四年的調整期。其中，2023年7月，恒生創新藥指數創下歷史新低，相較2021年7月已下跌超七成，更有多只創新藥概念股出現破發。

　　此輪行情的核心驅動力在于BD交易活躍與創新藥商業化兌現。景順長城醫療產業基金經理喬海英向北京商報記者表示，從資金層面看，醫藥行業連跌四年，過度反應了市場對國內醫療需求的悲觀預期。而在風險偏好逐步修復的過程中，創新藥作為科技創新在醫藥領域的投射，因其非線性的高回報潛力，成為風險偏好提升的資金優先選擇的板塊。

　　此外，喬海英表示，目前藥品板塊估值有所修復，Wind數據顯示，截至5月30日，醫藥板塊估值為26.47倍(TTM)。創新藥的良好表現也是此前對國內醫療市場過度悲觀的定價糾偏。相對于四年多的股價調整和大幅改善的基本面和管線質量，板塊的修復和估值提升仍將持續。

　　萬家中證港股通創新藥ETF基金經理楊坤認為，A股和港股創新藥板塊經歷了一段時間的大漲，交易擁擠度有所上升，目前點位確實存在一定的回調壓力。但周期維度看，創新藥板塊的整體向上趨勢并未發生改變，目前中證港股通創新藥指數仍然處于低估區間。

　　海外BD潮起

　　今年以來，多家中國創新藥企宣布重磅BD項目，涵蓋ADC、雙抗、小核酸等前沿領域。其中，輝瑞為三生制藥的PD-1/VEGF雙抗豪擲12.5億美元首付款，成為此輪資本市場大漲的引爆點。

　　而就在6月13日，石藥集團宣布，與全球生物制藥巨頭阿斯利康簽訂戰略研發合作協議，雙方將利用石藥集團的AI引擎雙輪驅動的高效藥物發現平臺，開發新型口服小分子候選藥物。根據協議，石藥集團將獲得1.1億美元預付款，并有機會獲得高達16.2億美元的研發里程碑付款和36億美元的銷售里程碑付款，以及基于產品年凈銷售額的個位數銷售提成。

　　實際上，License-out(對外授權)已成為未盈利創新藥企主要的資金來源。數據顯示，2024年，中國創新藥企的License-out交易首付款已反超一級市場融資總額。

　　根據Wind數據統計，2025年一季度，中國創新藥License-out交易呈現出爆發式增長，交易次數達41起，總金額369.29億美元，創歷史同期新高，超過2024年半年交易總額，并接近2023年全年水平。

　　華泰柏瑞指數投資部副總監、基金經理譚弘翔在接受北京商報記者采訪時表示，中國創新藥企憑借雙抗、ADC的研發平臺的搭建和工程化微創新能力的持續增強，可以突破過去傳統意義上創新藥行業“高投入、高風險、長時間”的“雙十”規律，專注于早期研發，通過不斷開發新管線，再不斷BD回籠資金實現“輕資產、高周轉”的新商業模式，在大幅提高資本效率的同時降低全生命周期風險。

　　從買方視角看，醫療戰略咨詢公司Latitude Health創始人趙衡表示，國外藥企的現有藥品未來存在降價的風險，需要補充管線，尋求新的增長點，而中國創新藥企產品管線較為豐富，價格也較低，所以會呈現集中爆發。

　　商業化不斷兌現

　　中國創新藥顯示出的蓬勃生機，不僅體現在出海方面。僅在5月29日，國家藥監局公布11款獲批上市新藥，涵蓋腫瘤、內分泌等多個領域，其中多款為相關領域“國內首款”。今年1—5月，已有20余款1類創新藥獲批，數量刷新近五年同期紀錄。

　　隨著創新成果不斷涌現，頭部創新藥企已迎來盈虧平衡拐點。作為國內首個在“A+H+ N”三地上市的創新藥企百濟神州，預計公司將在2025年實現全年經營利潤為正。這一事件被行業視作歷史性節點，這意味著素有“燒錢”傳統的創新藥企，已看到盈利曙光。

　　除了百濟神州外，港股18A企業中，復宏漢霖、和鉑醫藥、康寧杰瑞制藥等公司已實現盈利。A股創新藥企中，百利天恒、神州細胞等在2024年年報披露后實現摘“U”，還有多家創新藥明星企業實現減虧。

　　在北京中醫藥大學衛生健康法治研究與創新轉化中心主任鄧勇看來，一些創新藥企業研發成果顯著，新藥獲批上市并開始放量，業績逐漸好轉，從燒錢階段向盈利階段轉變，讓投資者看到了企業的潛力和未來盈利的空間，這也是此輪創新藥行情得以持續的重要原因。

　　商業化不斷兌現，也使創新藥企在BD交易中擁有更高的話語權。譚弘翔表示，隨著部分創新藥企開始實現盈利，尤其是商業化盈利，自身“造血”能力增強，對資金的“渴求”不再那么迫切，也使創新藥企在與海外藥企談判時能擁有更多底氣。

　　全鏈條效率競爭打響

　　新藥密集上市非行業終局，而是高階競爭序幕。從靶點發現、臨床開發到商業化的全鏈條效率競爭正在悄然打響。

　　當前，創新藥出海的核心動能高度集中于ADC、雙抗等平臺技術，且超80%交易錨定腫瘤賽道。在明星項目與熱門領域的光環之下，是愈發激烈的同質化競爭與內卷。數據顯示，近年來，國內PD-1/PD-L1領域累計涌入超100家企業，形成“15款單抗+8款雙抗”的擁擠格局，實際獲批上市產品并不多，臨床失敗率極高。

　　譚弘翔也提到，創新藥企的努力方向，一方面是加快開發新靶點，做出更多First-in-Class(全球首創)管線，提高臨床質量，避免在熱點賽道上同質化競爭和扎堆“內卷”；另一方面則是頭部中國藥企可以努力向大型跨國企業看齊，補齊海外臨床和商業化能力短板，成為具備全球競爭力的跨國藥企，防止國內創新藥過度依賴海外跨國企業渠道，為國內創新藥行業營造更好的產業生態。

　　諾誠健華相關負責人向北京商報記者表示，在競爭激烈的創新藥行業中，制勝的關鍵在于創新和差異化，聚焦First-in-class/Bestin-class藥物，以顯著療效或安全性建立差異化優勢脫穎而出。

　　雖然國產創新藥不斷出新，但新藥研發“九死一生”的難題并未改變。創新藥尤其早研仍有很高失敗風險。對于逐步走向國際舞臺的中國藥企，海外的臨床試驗開發能力和商業化能力仍需要提升。

　　不知不覺間，投資者對創新藥企的期待從什么時候可以盈利，逐漸轉向何時能帶來穩定的分紅。